什么是“资本资产定价模型”？ 资本资产定价模型（CAPM）显示了所需或预期的股权回报与投资风险之间的关系。它是计算加权平均资本成本WACC（广泛用于金融建模）的组成部分，因为它计算了股权成本，对公司金融的估值目的很重要。 关键学习点 CAPM使用投资的风险自由率、风险溢价和β值来计算股权成本；以及 CAPM计算的是股权成本，在计算加权平均资本成本时有非常重要的应用。 CAPM、权益成本、贝塔系数和WACC 以下是CAPM模型，用于计算权益成本。 Ke = Rf + Bp * (Erm – Rf) Ke=要求或预期的股本回报率或资本成本（股东要求或预期的回报） Rf=无风险利率 Bp=投资贝塔系数 Erm=与市场预期回报相关 (Erm–Rf)=承担股权风险的风险溢价 … Read More »资本资产定价模型 (CAPM)
什么是“每股现金流”？ 每股现金流表明企业在每股基础上的自由现金流，被投资者和分析师用作衡量企业的投资业绩。其计算方法用当期的自由现金流除以加权平均流通股。自由现金流代表了企业在核算了运营和资本支出的现金流出后剩下的现金。 每股现金流——公式 每股现金流量计算公式如下： 每股现金流=自由现金流/加权平均流通股 自由现金流 自由现金流被定义为净营业利润减去支付的利息，减去支付的现金税，加上折旧，加上或减去营运资本的减少（增加），减去资本支出。因此，自由现金流代表了在支付股利之前可供权益股东使用的现金流。 加权平均流通股数（WASO） 加权平均流通股(WASO)是在对有关时期内股份数量的任何变化进行时间加权后的流通股数量（包括基本和稀释）计算。… Read More »每股现金流
什么是运营现金流？ 又称经营活动现金流，经营现金流通过加回非现金项目，然后采取经营资产和负债余额的变化，将净收入转换为现金收入。 经营现金流是现金流量表中的一个类别，报告企业在特定时期从经营与提供产品或服务有关的活动中产生的现金数额。 关键学习点 现金流量表计量当期现金和现金等价物的变动 经营性现金流是指企业经营所产生和使用的现金流 两种表现现金流的方法：直接法和间接法 资产负债表是制作现金流量表的最佳指南——每个项目的变化必须包括在现金流量表中 资产与现金流量成反比关系，而负债和权益项目与现金流量成正比关系 现金流分为经营流、投资流和融资流三类 公式 两种计算经营现金流的方法：直接和间接——两者产生的结果相同。 大多数企业使用间接法，即从净收入开始，通过在计算净收入时对不影响现金的项目进行调整，将其转换为OCF。 通用公式为： 经营现金流=净收入+非现金项目+营运营运资本变动+/-其他长期营运资产及营运负债变动 可以在此处检索数字： 使用损益表中的净收入数字 非现金项目，如折旧和摊销将在损益表中 随着应收账款、应付账款和存货从上年到当前的变化，营运资金在资产负债表上变动。 实例 甲公司于年终第1年编制的财务报表：… Read More »运营现金流
私募股权基金（PE）是从事私募股权（非上市公司股权）投资的基金，主要包括投资非上市公司股权或上市公司非公开交易股权两种，追求的不是股权收益，而是通过上市、管理层收购和并购等股权转让路径出售股权而获利。从1984年中国引进风险投资概念至今，我国私募股权投资已经历了30个春秋的潮起潮涌。在国际私募股权投资基金蜂拥而至的同时，本土私募股权投资基金也在快速发展壮大。私募股权投资基金的主要业务分为以下四大类： 一、募资，配合发起人和投资者设立各类私募股权基金。 这是最基本的也是最必要的业务，包括产业投资基金、一般私募基金等形式，主要是根据基金设立者的目标设计合适的组织形式，为基金发起人和投资者设计管理架构和收益结构，同时配合发起人募集资金，并在这个过程中规范相关手续和程序；协调、规范基金管理人和投资者以及基金托管人的法律关系；解决各类法律法规项下的合规问题。 二、锁定目标公司并成功投资于目标公司。 私募股权基金设立以后，就要筛选出一个目标公司进行投资，在投资之前要考虑到投资结构和资本退出的方案设计，同时对目标公司进行法律尽职调查并就项目相关问题向投资者出具法律意见书。在确定项目以后，参与项目的商业谈判，起草投资项目所涉及的相关法律文件，就政府相关审批与登记提供咨询意见并协助投资者履行有关法定程序和手续，最后帮助客户完成交易的交割。 三、私募股权投资的管理和退出。 这部分业务主要包括在条件成熟后以各种可行、合规的模式成功退出目标企业，获得投资收益。退出模式包括IPO退出、回赎退出、并购退出及清算退出等。 … Read More »私募股权基金的主要业务有哪些
什么是“账面价值”？ 账面价值在公司报告日期的文件中代表资产和负债的价值。基于所有企业一致计算的会计原则，因此，账面价值对估值具有重要意义。对于大多数资产和负债而言，账面价值基于项目的历史成本。 作为一种会计计算方法，账面价值与资产的市场价值不同，后者取决于供求关系和感知价值。 关键学习点 账面价值是在公司财务报表中报告日期时资产和负债的价值。 账面价值并不代表资产或负债的市场价值，其可能会有很大的变化。 企业的账面价值以其总资产减去总负债计算。 有形（实物）资产的账面价值是扣除累计折旧和任何减值费用后的账面价值。 账面价值在分析业务以其资产价值为基础的行业（银行、贵金属、石油和天然气）时尤为有用。 有形资产 一项资产的账面价值或在资产负债表上的账面价值是通过从该资产的初始成本或购买价格中减去累计折旧而确定的。折旧代表了一项资产在其有用经济寿命内的使用情况。 资产账面价值=购买价格–累计折旧–减值 实例 公司A以150,000美元购买了一台机器。这台机器的累计折旧为65,000美元，还有45,000美元的减值费用。计算该资产的账面价值。 所有数字均以($)千为单位 公司账面净值 企业的账面净值显示其所有资产和负债的总账面价值。其计算公式如下： 账面价值=总资产-总负债 因此，账面净值的计算方法是：将公司的非流动资产（包括土地、建筑物、计算机等）的账面价值，加上公司的流动资产（包括存货、现金等）的账面价值，减去公司的流动和非流动负债（如应付账款和债务）的账面价值。 企业的账面净值不等于企业的市场价值，因为资产和负债的账面价值不等于所有资产和负债的市场价值。但是，账面净值确实为账户用户提供了一个重要的功能。基于审慎的原则，其有时可以用来表明企业价值的最低值（或底限值）。 每股账面价值 每股账面价值比较企业的净账面价值和其流通股的比率。换言之，股权的账面价值除以已发行的股票数量。其计算公式如下： 每股账面价值=股东权益/普通流通股 实例 企业B持有200,000美元的股东权益和50,000流通股。计算每股账面价值。… Read More »账面价值
估值，通俗点理解就是估算一项资产的整体价值。企业估值，又称公司估值、企业价值评估，是指以特定企业为标的，对企业的内在价值进行评估。一般而言，企业的内在价值取决于其资产及获利能力。 随着市场经济的不断发展，越来越多的企业、政府监管部门及社会公众开始专注企业价值评估，企业价值评估正成为衡量企业成功与否和整体质量的最全面准确的指标。 企业估值是投融资和交易的前提，通过对企业及其业务的内在价值进行评价，从而确立在筹集资本、并购、重组、出售资产或业务等各种交易进行订价的基础。另一方面，通过对量化企业价值，可以加深对企业自身整体价值的了解，熟悉企业存在的优劣势，提高企业管理的效率。同时，企业价值评估也是一种强化企业形象、展示企业发展实力的一种重要手段，有利于培养员工对企业的忠诚度并增加企业凝聚力，同时降低企业的交易成本。 估值报告，则是指估值人员依据相关法律、法规和评估准则等估值规范要求，秉承客观公正原则，通过对估值对象在估值基准日特定目的下的价值进行分析、估算而编制并由其所在估值机构签发的专业意见的文件。要想完成一篇出色的估值分析报告，可以从以下几个方面入手： 首先，要了解什么是企业价值。金融经济学家将其定义为“企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力”。 其次，掌握企业价值的评估方法。企业价值的评估方法众多，目前国际上通行的方法主要分为三大类：收益法，包括现金流量贴现法、内部收益率法、经济增加值估值模型、资本资产定价模型等；成本法，主要是成本加合法；市场法，包括参考企业比较法、并购案例比较法、市盈率法等。选取适当的评估方法是企业估值的基本前提，然而上述诸多方法并没有哪种是有绝对优势的，没有一个公认使用的估值方式，需要根据评估对象、评估目的等具体情况具体分析，因时因地制宜地选择不同的评估方法，并根据具体情况对结果进行分析。除了对企业价值的定量评估，对企业的定性评估也非常重要，企业估值的魅力在于需要把定性的知识和定量的事实有机融为一体。 第三，要实现企业估值报告的基本要求。如，遵循客观原则，以数据为基础，清晰准确简练地陈述报告内容；提供必要的信息说明及采取的估值方法等，便于估值报告使用者更好地理解估值结论；根据估值对象具体特点及委托方诉求，合理确定估值报告的详略程度；明确估值报告的使用限制及有效期，限定好使用对象，明确估值目的等。 第四，企业估值报告要遵循特定的格式。比如，可参照资产评估报告的格式，主要包括以下几个部分：委托方、估值对象及其他估值报告使用者，估值目的，估值对象及评估范围，价值类型及其定义，评估基准日，评估依据，评估方法，评估程序实施过程，评估假设，评估结论，特别事项说明，估值报告使用限制说明，估值报告日，估值机构法定代表人签发并盖章。也可采取自由发挥的论证方式，通常包括声明、背景介绍、估值准则、估值方法选择、合理性分析、报告假设、报告结论，等等。综上可见，估值分析报告要素可归纳为三大类，一是基本事项要素，如，委托方、估值对象、估值报告使用者、估值基准日等；二是与估值程序实施相关要素，如，估值准则、估值依据、估值方法、估值假设等；三是估值报告结论要素，如，估值结论、估值报告日、报告使用期限等。 综上，企业估值方法诸多，不同企业其估值方法也大不相同，即使是同一家企业，不同的假设和分析所得估值结果也会截然不同。因此，对于金融工作人员来说，能够熟练掌握并应用各类不同的估值分析方法是其岗位技能的基本要求。同时，企业价值评估不单单是对企业未来效益水平的进行科学量化，还会受到当下市场经济环境的影响。这就需要估值人员不仅要掌握正确的估值方法、具有强大的财务分析能力，还需要对相关市场知识、行业发展状态、商业模式等方面有充分了解。 可见，企业估值不是一门精确的科学，而是一门艺术，不仅需要掌握准确的估值方法，还需要具有丰富的经验和智慧的判断。 Share on… Read More »如何完成一份出色的估值分析报告
提起金融，我们常常听到金融投行人挂在嘴边的可能都是 “建模” ，“Financial Modeling”。在面试金融岗位时，常常被问到的也可能是对财务模型的了解以及如何进行金融建模。那么，到底什么是财务模型？ 什么是模型和建模 财务估值建模的本质就是通过搭建各种模型，对标的公司的价值进行估计。财务在于预测公司的财务报表，包括资产负债表、损益表和现金流量表，而财务建模的目的在于完整预测将来这三个报表的表现情况。深入了解这三张报表以及辅助报表的内在逻辑关系以及背后公司的运营本质，是构建财务模型的前提。 学习财务建模对金融投资人而言无疑是必要的，不论在工作中对项目进行建模，或是个人从事投资活动时进行估值分析，财务建模能为决策者做出最终决策提供重要的参考依据。只有通过不断地了解市场，对最新趋势保持敏感，并将所学应用到实际工作中才能建立有效的模型并得出合理的估值结论。 如何进行建模 财务模型包括单次特定模型及模板模型，但究其原理还是基本的数学运算，而且基本都可在Excel里完成。学习财务建模需要掌握以下两个基础方面： Excel。目前的金融实务中，Excel依然是主要的建模载体。Excel具有便捷的快捷键与强大的宏功能，同时，它的可操作性强，是估值建模最核心的专业工具。一个财务模型Excel表通常包括了以下子表： 核心参数设置 各类场景设置 关键财务指标分析 财务预测的核心假设 三张报表的历史及未来预测 回报倍数(x)的计算 敏感性分析 会计知识。财务建模要求具备一定的会计基础知识，包括对常用的会计科目、财务报表编制方法和各项目的勾稽关系有清晰的了解。三大报表的预测和配平是建模的必要前提。… Read More »学习金融建模和估值的必要性
什么是“基准”？ 基准是用来将企业的财务指标与以往的业绩、其他公司或竞争对手、以及与新项目有关的预测或预算进行比较的参考点。在金融行业，基准有着广泛的应用，包括估值（内在和相对）、企业业绩和项目融资。 关键学习点 大体上，有三种使用基准的方式：以关键财务数据的预测估计为基准；以可比企业的运营和估值指标为基准；以过去类似项目的预算为基准，对新项目的财务估计。 基准是确定企业在行业中的相对地位和业绩的一种方式。 在计算增长率时，要注意操纵销量的并购活动的年份。 基准分析先于交易可比性多重分析，可以更有针对性地选择交易可比性。 基准的解释 以往表现 在该种类型的基准测试中，企业可能希望将其对增长、盈利能力、流动性、营业额和杠杆率等的预测估计与以往或历史业绩进行比较。 例如，企业预测（未来5年，第1至5年）关键财务数据（如收入增长、成本占收入的百分比、利润率、运营周转金占收入的百分比等）–使用财务模型–基于历史数据的假设进行预测。此后，这些预测估计将与历史数据进行比较。历史数据作为检验预测合理性的基准。 可比企业 在交易可比性的评估方法中，用类似的企业来确定企业的估值范围。关键指标包括运营指标，如销售增长和息税前利润率，以及估值指标，如股权和企业价值，都是针对可比公司计算的。此后，将这些价值作为一个基准来推断企业的价值并进行比较。 预测或预算 在项目融资中，以过去完成的类似项目的预算为基准，分析师对新项目的预计收入和成本做出各种估计。基准有助于检验模型中假设的合理性。 实例1：用以往业绩作为基准参考 以下给出的是一家企业的实际数据和前瞻性估计。使用历史业绩作为基准来检验预测的合理性。第1年A和第0年A代表实际数据，其余（第1年E到第5年E）是估计或前瞻性假设。 收入增长 通过使用基准，可以看出随着时间的推移，收入增长出现了下降。 成本占收入的百分比 成本占收入的百分比估计符合历史业绩（即基准）。 利润 与上一年相比，第0年的利润率有所增长。 OWC（经营性运营资本）占收入的百分比 与历史业绩相比，经营性运营资本占收入的百分比在估计中有所下降。… Read More »基准